Стратегии инвестирования на основе ценности
"Доходность вложений должна зависеть от умственных усилий, которые инвестор прилагает для достижения своих целей" -Бенджамин Грэм
Основы инвестирования на основе ценности
Инвестирование на основе ценности (инвестирование в стоимость, value trading) основано на идеях Бенджамина Грэма и Дэвида Додда, представленных в 1928 году.
Существует множество интерпретаций этого подхода, но в общих чертах концепция сводится к следующему: трейдер стремится покупать акции дешевле их действительной стоимости.
Она вычисляется путем дисконтирования будущих денежных потоков. Если цена акций компании ниже ей действительной стоимости с некоторым запасом прочности (обычно около 30%), бумага признается неодооцененной и перспективной для покупки.
Как правило, в числе недооцененных активов оказываются компании, временно оказавшиеся в затруднительном положении — но рынок слишком сильно реагирует на ситуацию, поэтому их бумаги торгуются ниже действительной стоимости.
Такие трейдеры опираются на помощь финансовых аналитиков, статистиков, актуариев, макроэкономистов, отраслевых экономистов, профессионалов рынка, бухгалтеров, инженеров, ученых, программистов, библиотекарей, научных ассистентов и т. д.
Подход на основе ценности не очень популярен среди трейдеров, поскольку чтобы он работал, нужно приложить значительные усилия. Цель трейдеров в данном случае состоит в том, чтобы заработать на дешевых акциях. Это сложнее, чем кажется, и требует большого терпения.
Инвестирующие в недооцененные акции трейдеры более, чем другие, озабочены сутью и фундаментальными показателями бизнеса, нежели воздействием других факторов на котировки акций. Они считают, что фундаментальные факторы, такие как рост прибыли, дивиденды, денежный поток и балансовая стоимость, оказывают большее влияние на стоимость акции, чем рыночные.
Таких трейдеров в некотором смысле можно отнести к консервативным инвесторам, ведь они обычно покупают бумаги компаний на длительный срок.
Если показатели у компании хорошие, но цены на акции ниже, чем их действительная стоимость, трейдер понимает: рыночная оценка неверна. Он покупает бумаги и ждет, когда рынок исправит свою ошибку.
Показатели, на которые следует обращать внимание при поиске потенциальных инвестиций.
Чаще всего трейдеры используют следующие факторы оценки:
Компании с низкими коэффициентами цена/прибыль (Р/Е);
Коэффициент PEG (отношение Р/Е к годовому росту прибыли) меньше единицы;
Соотношение долга к собственному капиталу менее единицы;
Стабильный рост прибыли в течение длительного времени.
Реалистичный показатель находится в диапазоне 6-8% за последние 7-10 лет;
Коэффициент цена/балансовая стоимость менее единицы;
Цена акции не более, чем 60-70% от ее действительной стоимости.
Поиск подходящих активов
Чтобы найти действительно недооцененные акции, трейдеры поступают следующим образом: 1 сортируют акции по величине коэффициента Р/Е и отсеивают бумаги с высоким его значением.
Этот шаг позволяет уменьшить количество акций в выборке и сфокусироваться на самых вероятных кандидатах.
2 Индивидуально оценивают каждую акцию с низким Р/Е и отбирают по-настоящему недооцененные. Бумаги могут дешево стоить также и потому, что это плохие бумаги. Единственный способ отличить их — внимательно проанализировать каждую компанию с низким Р/Е.
Последний шаг — сравнение действительной стоимости и рыночной цены акции. Если последняя с некоторым запасом прочности ниже, чем действительная (обычно разница составляет до 30%), акция признается недооцененной.
После анализа компании, если данная инвестиция вас все еще привлекает, стоит провести сравнение компании с конкурентами.
Обычно компании-лидеры своей отрасли значительно более надежны, чем аутсайдеры. У лидеров обычно есть финансовые и маркетинговые возможности вытеснить конкурентов, поэтому если вы нашли хорошую компанию, но оказалось, что у нее еще более хорошие конкуренты, то стоит рассмотреть для инвестиций именно компанию конкурента.
Provalue Analytics. Как быстро оценить компанию на примере Amazon AMZN
Самые известные стратегии инвестирования
Бенджамин Грэхем
Бенджамин Грэхем считается отцом ценностного инвестирования и работал он в самое тяжелое время для всех инвесторов – в период великой депрессии 1929 г.
Его подход отличается сверх консервативностью и направлен на количественный анализ акций. Он стремился купить много акций по цене ниже ликвидационной стоимости, т.е. «продажи с молотка» если у компании пойдет что-то не так. Поскольку на качество бизнеса компаний, Грэхем не смотрел, а только на количественные показатели.
Для успешного воплощения стиля Грэхема вам надо иметь портфель не менее чем из 100 акций для хорошей диверсификации.
Основным критерием поиска компаний Грэхема является Число Грэхема (Graham Number).
Graham Number — это формула внутренней стоимости компании, которую вывели его последователи на основании его подхода, хотя Грэхем в книге «Разумный инвестор», эту формулу не приводит. Подход Грэхема в выборе акций, заключался в том, чтобы найти компании, рыночная стоимость акций которых ниже их балансовой стоимости, причем ниже более чем на 30%.
Это и является подушкой безопасности:
Graham Number = SquareRoot of (22.5 * Tangible Book Value per Share * Earnings Per Share) (1)
Graham Number = SquareRoot of (22.5*(Total Equity — Intangibles)*Net Income (Continuing Operations))/Shares Outstanding (2)
Цена Акций по Грэхему = Корень квадратный из (22.5 * Балансовая стоимость материальных активов на акцию * Прибыль на акцию) (3)
Цена Акций по Грэхему = Корень квадратный из (22.5 * (Собственный капитал-Нематериальные активы) * Чистый доход от продолжающейся деятельности))/Количество акций (4)
Особенности применения:
Бенджамин Грэхем считал, что акции не должны торговаться более 15 P/E и более 1.5 P/B
Сверх недооценивает компании, у которых временно упала прибыль. Лучше брать среднее.
Формула Грэхема объединяет средние за 3 года прибыли и стоимость активов компании.
Формула Грэхема – Сверх консервативный подход к инвестированию.
Совсем не учитывает прошлый и будущий рост компании, следовательно - недооценивает. Главное, что не переоценивает.
Не работает, если у компании негативная Book Value (Балансовая стоимость)
Недооценивает компании, у которых маленькая балансовая стоимость. Например, технические компании.
Цена Грэхема ниже ликвидационной стоимости компании, поэтому создает подушку безопасности для инвестора.
Стратегия инвестирования Уоррена Баффета
Методика Баффета – это прежде всего качественный анализ компаний, в отличие от одного лишь количественного, который применял Грэхем.
Уоррен Баффет, пожалуй, самый известный и богатый в мире инвестор, который сделал свой капитал, инвестируя в акции. В выборе акций Баффет придерживается исключительно фундаментального анализа, - он выбирает акции по финансовым и производственным показателем компаний-эмитентов.
Он покупает не просто акции, а успешный бизнес, который стоит за этими ценными бумагами. Безусловно, Баффет долгосрочный инвестор - в среднем он держит акции 10 лет. И по его словам, его не волнует, что случится на бирже после того, как он купил акции.
Любимая цитата Баффета «Лучше купить чудесную компанию по приемлемой цене, чем заурядную компанию по чудесной цене» всегда налагает некоторую премию на хорошие компании.
Такие компании всегда торгуются выше балансовой стоимости (book value) и купить их ниже практически невозможно, разве что во время сильнейшего кризиса.
"Акции - штука простая. Все, что вам надо делать, - это покупать акции в крупном бизнесе за цену, меньшую подлинной стоимости этого бизнеса, и при условии, что в нем задействованы менеджеры самой высокой порядочности и таких же способностей. А затем вы владеете указанными акциями вечно." У. Баффет
Стратегия успеха Баффета: инвестируйте и реинвестируйте в реальные ценности.
Баффет ищет компании, длительное время демонстрирующие хорошие финансовые результаты, эффективный менеджмент, имеющие множество конкурентных преимуществ и выпускающие высококачественные продукты широкого потребления под популярной торговой маркой. Иными словами, компании, генерирующие устойчивый денежный поток и способные реинвестировать его в собственный рост и развитие.
Основные критерии компании Баффета:
Компания 10 лет получала прибыль и у нее росла внутренняя стоимость (book value или tangible book value)
Высокая рентабельность акционерного капитала (ROE) и всего капитала (ROIC)
Текущая цена компании позволяет получить самую высокую доходность (Earnings Yield = Earnings/Price)
У компании благоприятные перспективы на будущее. (Данный критерий тяжело автоматизировать на базе сканера Баффета и поэтому требует дальшейшего ручного вмешательства аналитика, после выборки результатов. Чтения пресс-релизов, годовых и квартальных отчетов)
Обладая редкой независимостью мышления, Баффет часто покупал акции той или иной компании даже тогда, когда другие инвесторы выжидали или считали сделку заведомо убыточной.
Две основные его стратегии: приобретение акций нестабильных, но перспективных компаний и приобретение акций во время общего кризиса фондового рынка.
УОРРЕН БАФФЕТ. ЛУЧШИЙ ИНВЕСТОР МИРА | BLOOMBERG
Мудрые слова от Уоррена Баффета
Метод Джоэлла Гринблата
Популярный среди ценностных инвесторов метод отбора акций по "Магической формуле" Джоэлла Гринблата.
Акции выбираются по 2-м основным критериям:
1) Рентабельность акционерного и всего капитала (ROE, ROC, ROIC)
2) Доходность акции выше 10% (Прибыль/Цена акции EPS/P)
Инвестиционная Стратегия Питера Линча
Питера Линча можно назвать одновременно инвестором и в ценность и в рост.
Его лозунг – инвестируй в то, что знаешь. Больше всего прибыли он сделал на компаниях с малой и средней капитализацией.
Питер Линч покупал только по разумной цене, ее называют справедливой ценой Питера Линча (в PVA).
Известный график Питера Линча ― это цена акции против исторического графика прибыли компании (за прошлый год) с теоретическим мультипликатором 15 P/E.
Основной акцент он делал на прибыль компании, веря в то что курс акции следует за прибылью рано или поздно. Покупая акции, когда курс акции временно опускался ниже кривой прибылей (Справедливая Цена Питера Линча), он рассчитывал получить прибыль от такой коррекции в надежде на предложение тренда.
В своей книге, «One Up On Wall Street», Линч выделил 6 категорий акций.
В том числе:
Крепкие орешки (Stalwarts):
С ростом прибыли на 10-12% в год, предоставляют хорошую защиту во время рецессий.
Следует покупать, когда курс акции опускается ниже кривой прибыли (на графике PVA – это Справедливая цена Питера Линча)
Продавать акцию, когда она дает 30-50% прибыли от цены покупки.
Быстрорастущие (Десятикратники):
Малокапитализированные, агрессивные компании с ростом прибыли на 20-25% в год
Относительно новые компании, находящиеся все еще в стадии роста. Такие компании часто растут, забирая рыночную долю у конкурентов или открывая новые рынки.
Питер Линч избегал горячие и модные акции и сектора в экономике.
Вместо них он предпочитал простые компании с показателями лучше средних по индустрии со следующими показателями:
Текущая цена акции < Справедливой цены Питера Линча (Peter Lynch Fair Value)
Средний пятилетний рост EBITDA 5-Y Growth > 10%
Годовой рост прибыли на акцию YoY EPS Growth >10%
PEG Ratio < 1.0 (P/E не должен превышать темпы роста компании).
Debt to Equity < 0.35 (консервативный уровень долга).
P/E Ratio < 15 за исключением быстро растущих компаний, где этот коэфф-т мог быть выше.
