Мультипликаторы для инвесторов. Анализ акций и компаний

Общая информация

Что такое мультипликаторы?

Мультипликаторы — производные финансовые показатели, позволяющие сравнивать эффективность бизнеса различных компаний и по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса независимо от его масштаба.
У рыночных мультипликаторов нет чёткого определения, так как каждый из них уникален. Но объединяет их то, что это оценочные показатели, с помощью которых можно провести быстрый сравнительный анализ двух или более компаний одного сектора.

Для чего нужны мультипликаторы

Процесс выбора бумаги для покупки, как правило, состоит из трёх этапов:
1. Макроанализ — изучение трендов глобальной экономики и выбор конкретной отрасли для инвестирования.
2. Микроанализ — изучение компаний внутри конкретной отрасли и региона.
3. Теханализ — изучение биржевых показателей и индикаторов по конкретной бумаге для выбора оптимальной точки входа.
Мультипликаторы используются на втором этапе, когда нам необходимо сравнить несколько компаний из одной отрасли и выбрать из них наиболее привлекательную с инвестиционной точки зрения.
Мультипликаторы лежат в основе стоимостного подхода к инвестированию (value investing), который предлагает находить и покупать акции недооцененных компании.
С помощью мультипликаторов инвестор может определить переоценённость или недооценённость той или иной бумаги и в конце концов выбрать наиболее доходные и интересные акции.
Формально более низкий в сравнении с аналогами мультипликатор свидетельствует о недооценке и даже «дешевизне» акций, и наоборот. Возможно использование мультипликаторов для определения целевых уровней бумаг.
Мультипликатор несет информацию только в сравнении с такими же коэффициентами компаний-аналогов, сам по себе он не может быть ни хорошим, ни плохим. Только разница между мультипликаторами поможет прояснить преимущества или недостатки компании, перспективы ее акций.
Сравнивать мультипликаторы следует не столько с индексом (большинством компаний на рынке), сколько с отраслевыми показателями.
Не менее важно оценивать мультипликаторы со средними самой компании за последние 5-10 лет для оценки динамики. Долгосрочное ухудшение или улучшение показателей позволит оценить перспективы компании.

Виды мультипликаторов

 Наиболее часто можно встретить доходные мультипликаторы, базирующиеся на капитализации. К ним относятся Р/Е, Р/S, САРЕ, а также PEG.

Мультипликаторы

Популярные финансовые индикаторы / показатели 

Оцененность компании.
Доходные мультипликаторы, базирующиеся на капитализации

Помогут определить, насколько справедливо компания оценена рынком

P/E

Коэффициент цена/прибыль (Price/Earnings, P/E) - финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли (или отношение стоимости акции к чистой прибыли компании на одну акцию).
Отношение цены к прибыли — один из основных показателей, вероятно, самый распространённый мультипликатор.
Еще его можно интерпретировать так: сколько годовых прибылей стоит компания.
Если P / E значительно выше среднего по своему сектору, возможно, акция переоценена или с ней связаны высокие ожидания. Еще высокий мультипликатор может быть результатом того, что у компании резко упала прибыль, а рынок не отыграл это событие.
Он отражает, за сколько лет компания себя окупает, и дает сравнивать компании из разных отраслей.
Например, если P/E = 5, значит, компания за пять лет зарабатывает сумму чистой прибыли, равную её стоимости.
Мультипликатор меньше 0 говорит о том, что компания несет убытки.
Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.
Чаще всего инвесторы стараются выбрать акцию с меньшим P/E, предполагая, что она недооценена и цена будет расти и дальше.

От нуля до единицы — хорошо

P/S

Коэффициент цена/выручка (Price/Sales, P/S) - отражает отношение рыночной стоимости компании к её объёму продаж (выручке) или отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию (проще говоря, это цена компании в её годовых выручках)
Учитывать коэффициент P/S очень важно, так как выручка отражает возможную прибыль того или иного бизнеса, а также степень его полезности и востребованности на рынке. Чистая прибыль не всегда объективно даёт эти показатели.
Но не стоит думать, что чем больше выручка компании, тем больше её успешность, даже компания, выручка которой огромна, может быть убыточной. Коэффициент P/S даёт менее очевидные данные, чем, к примеру, Р/Е или Р/В, обозначающие рентабельность компании.
Из всех финансовых мультипликаторов P/S — самый отраслевой. Рентабельность выручки компании может определяться не только по её показателям, но и по статистике фирм-конкурентов.
Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.
Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.
Выручка – гораздо более стабильный показатель чем прибыль, им трудно манипулировать, он не зависит от бухгалтерских операций.
Считается что, если значение P/S у компании ниже среднего по отрасли, она может быть в скором времени поглощена или выкуплена конкурентом.
По этой причине покупка, казалось бы, низкорентабельного бизнеса может оказаться очень выгодной.
Имеется множество примеров поглощения компаний с низкорентабельной выручкой крупными корпорациями.
Также коэффициент P/S стоит учитывать при прогнозировании будущей цены акций.
Именно этот показатель может послужить сигналом к смене курса компании, поэтому его важно вовремя заметить и учесть. 

Меньше единицы — хорошо 

P / B

Коэффициент цена/балансовая стоимость (Price/Book, P/B) - финансовый показатель, отражающий недооценённость или переоценку компании на рынке относительно её балансовой стоимости
Если у компании отрицательный баланс, то есть обязательства компании превышают ее активы, то P / B будет отрицательным. У устойчивых компаний обычно положительный прирост активов по отношению к обязательствам, это свидетельствует об эффективном менеджменте.
P / B меньше единицы означает, что компания оценена рынком ниже, чем имеется активов на ее балансе.
Справедливый P / B равен единице: капитализация полностью соответствует активам.
Если P / B сильно выше единицы, акция, вероятно, переоценена.
Но здесь могут быть исключения, все зависит от специфики бизнеса. Например, у электроэнергетических компаний обычно большое количество материальных активов, в результате P / B таких компаний часто низкий.
И наоборот, многие технологические и сервисные компании имеют сравнительно немного материальных активов и в таких случаях параметр P / B может быть высоким.

P/FCF

Коэффициент Цена/Свободный Денежный поток (Price/FreeCashFlow, P/FCF) - отношение капитализации компании к годовому свободному денежному потоку (рыночная капитализация / (денежные средства от операционной деятельности — капитальные затраты)).

Shiller P/E (CAPE)

CAPE - это P/E, базирующийся на средней скорректированной на инфляцию прибыли за 10 лет.
Был разработан нобелевским лауреатом Робертом Шиллером для оценки фондового рынка США, а точнее S&P 500. Позволяет сглаживать циклические колебания доходов. Показатель принято сравнивать с пиковыми значениями, а также исторической средней. Сам Шиллер признавал, что точный момент для входа в позицию или выхода из нее CAPE не дает.

P

Капитализация (Price, P) - полная стоимость компании на бирже на текущий момент времени. Считается путем умножения цены акций на количество акций

Доходные мультипликаторы, базирующиеся на стоимости бизнеса

EV

EV (Enterprise Value) (справедливая стоимость или реальная стоимость компании) - стоимость бизнеса с учетом долга - капитализация компании совместно с объемом долговых обязательств, скорректированная на совокупное количество денежных средств на балансе. Проще говоря, это капитализация плюс чистый долг.
Чистый долг = общий долг – доступные денежные средства плюс ликвидные ценные бумаги.
Под общим долгом понимается именно долг финансовый – подлежащий выплате в течение одного года, а также долгосрочный. В него входят:
• Строка из «краткосрочных обязательств» консолидированного баланса под наименованием «кредиты и займы и прочие финансовые обязательства» / «краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности» / «краткосрочные кредиты и займы, векселя к уплате и текущая часть долгосрочной задолженности по кредитам и займам». В разных финансовых отчетах названия могут немного отличаться.
• Строка из «долгосрочных обязательств» консолидированного баланса под наименованием «кредиты и займы и прочие финансовые обязательства» / «долгосрочная задолженность по кредитам и займам» / «долгосрочные кредиты и займы, векселя к уплате» и т.д.
Денежные средства можно найти во втором разделе баланса (оборотные активы) в строке «денежные средства и денежные эквиваленты».
EV принято подставлять в числитель мультипликаторов, базирующихся на стоимости бизнеса.

Запомнить его проще в связке с капитализацией: 
Капитализация — рыночная цена компании
EV — реальная цена компании

EV/EBITDA

EV/EBITDA (Enterprise Value to EBIT) представляет собой отношение справедливой стоимости компании (Enterprise Value, EV) к полученной ею прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).
Коэффициент относится к группе доходных мультипликаторов и показывает, за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании.
EV/EBITDA является весьма популярным мультипликатором.
Он позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения.
Кроме того, EV/EBITDA особенно полезен при оценке капиталоемких предприятий, где амортизация составляет значительную статью.
Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Меньше — лучше

EV/Sales

Обладает всеми преимуществами и недостатками P/Sales. Менее популярный по сравнению с P/S индикатор, но логически более обоснованный, ибо на часть выручки претендуют не только акционеры, но и кредиторы — в конечном итоге из нее выплачиваются не только дивиденды, но и проценты.

EV/CFO

EV/CFO (Enterprise Value to Сash Flow Operations) - Соотношение стоимости компании к её операционному денежному потоку.

Балансовые показатели

Представляют собой своего рода соотношение «рыночная стоимость/номинал». Показывают своего рода подушку безопасности в случае низких (но положительных показателей). Наиболее полезны при оценке банков, сильно зависящих от состояния баланса.
Плюс балансовых показателей: менее подвержены локальным колебаниям знаменателя. Минус: балансовая оценка собственного капитала сильно зависит от особенностей бухгалтерского учета. В случае если балансовые мультипликаторы отрицательны, практической пользы они не имеют. Подобная ситуация может возникнуть при многолетних убытках, встречается гораздо реже отрицательных P/E.

P/B (P/BV)

Коэффициент P/B (Price to Book) или Р/BV (Price to Book Value) представляет отношение рыночной цены акции (P) к ее балансовой стоимости (B) или отношение рыночной стоимости компании к её балансовой стоимости (активы минус обязательства)..
P/BV= Рыночная капитализация (Price) / Балансовая стоимость компании (Book Value Ratio)
Инвесторы с помощью P/B сравнивают рыночную стоимость компании с балансовой, таким образом они хотят понять, сколько они платят за чистые активы компании. Также, с помощью мультипликатора инвестор может понять, не переплачивает ли он за тот остаток, который он может получить если компания объявит себя банкротом.
● P/BV<0 — обязательства компании превышают собственные активы. В таком случае, стоит оставаться в стороне от такой компании, т.к. есть риск ее банкротства.
● P/BV=1 — компания оценена справедливо;
● P/BV<1 — рыночная капитализация меньше собственного капитала компании, и это говорит о том, что компания недооценена и инвестор приобретает акции компании с дисконтом;
● P/BV>1 — рыночная капитализация превышает собственный капитал компании, это говорит о том, что компания считается дорогой и инвестор переплачивает за акции компании;

Если P / B сильно выше единицы, акция, вероятно, переоценена. Но здесь могут быть исключения, все зависит от специфики бизнеса. Например, у электроэнергетических компаний обычно на балансе развернутая инфраструктура и масса материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы, специальное оборудование. В результате чего P / B таких компаний низкий.
С другой стороны, деятельность многих технологических и сервисных компаний не подразумевает масштабной инфраструктуры, а основные их активы нематериальные: интеллектуальная собственность, патенты, торговые марки. В таких случаях параметр P / B может быть высоким и ему не стоит придавать значения.

P/BV удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/TBV

Показатель P/TBV (Price/Tangible Balance Value) - соотношение капитализации и балансовой стоимости материальных активов . Представляет более консервативную оценку с учетом в знаменателе лишь осязаемых (материальных) активов, из которых вычитаются обязательства.

Эффективность компании

EBITDA

EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.
EBITDA также можно определить как чистую прибыль, к которой прибавлены:
сумма расходов на проценты
налог на прибыль
амортизация основных средств и нематериальных активов
Показатель служит для оценки того, насколько прибыльна основная деятельность компании.
Показатель используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от её задолженности перед различными кредиторами и стоимости кредита, а также от метода начисления амортизации, исключает налоговые платежи, которые могут отличаться в разных странах.

Net Profit Margin

Net Profit Margin/Net Margin— чистая рентабельность, отношение чистой прибыли к выручке (коэффициент, показывающий, сколько процентов от выручки компании приходится на чистую прибыль).
Если у бизнеса высокая маржинальность, то он более устойчив к падению цен на его продукт или к росту цен на сырье, задействованное в производстве. Параметр часто зависит от рода деятельности компании, от того, насколько она технологична, относится ли к производству товаров или к сфере услуг, поэтому критерий следует сравнивать среди аналогичных предприятий.
Чем выше Net Margin, тем лучше. У технологичных акций и акций роста этот показатель обычно превышает 15%. Еще желательно посмотреть на динамику: если рентабельность повышается, можно говорить об эффективном менеджменте компании и положительном векторе развития бизнеса.

ROE

Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE) - финансовый показатель, который демонстрирует отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании, рассчитывается по формуле: ROE = (Чистая прибыль / Капитал прошлого года) * 100%
Показатель характеризует эффективность использования средств акционеров в годовом исчислении. Иными словами, сколько прибыли принес один вложенный акционерами доллар в процентном соотношении.
В определенном смысле параметр ROE можно сравнить со ставкой по банковским депозитам.
Если ROE компании находится на уровне доходности от консервативных инструментов — облигаций и банковских депозитов, то, вероятно, стоит отказаться от инвестирования в такой бизнес: при одинаковой доходности стоит полагаться на менее рискованный инструмент.
Если ROE составляет 20%, можно сказать, что вы инвестировали деньги в бизнес с доходностью 20% годовых. Конечно, это будет верно только в том случае, если вся чистая прибыль будет направлена на выплату дивидендов, чего обычно не бывает. Тем не менее данный показатель достаточно полно отражает эффективность работы бизнеса.
Коэффициент ROE не всегда отражает реальную картину. Например, если компания выкупает акции с биржи, автоматически повышается рентабельность собственного капитала — ROE окажется завышенным.

ROA

Рентабельность активов (Return on Assets, ROA) - финансовый показатель, отражающий эффективность использования активов компании для генерации выручки, рассчитывается по формуле: ROA = (Чистая прибыль / Средняя стоимость активов) * 100%

ROS

Рентабельность продаж (Return On Sales, ROS) - показатель финансовой результативности деятельности организации, показывающий какую часть выручки организации составляет прибыль

EPS

EPS (earnings per share) - доход на акцию, показывает, сколько чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию. EPS = Чистая прибыль / Количество обыкновенных акций
Для анализа чаще используется рост EPS, то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.
При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

Финансовое здоровье

Если компания активно использует заемные средства для поддержания своей деятельности, но соответствующей отдачи по прибыли нет, это чревато проблемами: ведь долги приходится обслуживать. Надежная компания обязана иметь хорошее покрытие долгов своими краткосрочными активами и наличными.

Debt / Eq

Debt / Eq — соотношение заемных средств к собственному капиталу. Этот коэффициент используют, чтобы оценить финансовую устойчивость организации. Оптимальное значение Debt / Eq — в диапазоне от 0,3 до 1, при этом оно сильно разнится в зависимости от отрасли, размера компании и способа управления, поэтому следует оценивать динамику коэффициента и сравнивать его с конкурентами. В частности, для банков обычная картина, если уровень долга превышает собственный капитал, то есть Debt / Eq больше единицы, так как банки активно заимствуют средства и кредитуют клиентов.
Повышенный — но не чрезмерно — Debt / Eq может говорить об агрессивной стратегии роста компании, но это сопряжено с рисками: дополнительное кредитование может не оправдать себя и долговое бремя пошатнет финансовое положение бизнеса.
С другой стороны, слишком низкий Debt / Eq может говорить об упущенной возможности использовать финансовый рычаг — повысить рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Quick Ratio

Quick Ratio — коэффициент срочной ликвидности. Это отношение высоколиквидных активов за вычетом складских запасов к краткосрочным обязательствам. Этот параметр показывает способность компании погасить краткосрочные обязательства за счет быстрореализуемых активов. В норме Quick Ratio не ниже единицы. При меньшем значении у компании может возникнуть дефицит средств.

Другой похожий параметр — Current Ratio, коэффициент текущей ликвидности. В отличие от Quick Ratio, в нем учтены труднореализуемые складские запасы. Его нормальное значение — не ниже 2.

Коэффициент финансового рычага

Коэффициент финансового рычага, (Коэффициент левериджа) - представляет собой отношение общей задолженности к сумме активов (Liabilities/Assets, L/A)

D/EBITDA

D/EBITDA (Debt to EBITDA) -отличный показатель для оценки закредитованности компании и её способности гасить собственные долги. Показывает, сколько лет понадобится компании, чтобы рассчитаться по обязательствам из прибыли без привлечения дополнительных средств.

Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше.
Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA. Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV/EBITDA, по оси Y — Долг/EBITDA, а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:
Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.

Рост — хорошо

С учетом денежных потоков

Денежные потоки показывают, сколько на самом деле сгенерировала компания вне зависимости от бухгалтерских уловок при расчете чистой прибыли. Так, при расчете операционного денежного потока происходит корректировка чистой прибыли на неденежные расходы (в частности прибавляется амортизация) и изменения оборотного капитала.

P/OCF

Price/Operating Cash Flow.- соотношение капитализации и операционного денежного потока

P/FCF

Price/Free Cash Flow - соотношение капитализации и свободного денежного потока Под FCF подразумевается разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами. FCF представляет собой отличную метрику для оценки способности компании выплачивать дивиденды и реализовывать программы buyback.
Существует даже показатель DIV/FCF — уровень выплат дивидендов из свободного денежного потока. Критической отметкой является 70%, выше нее выплаты нестабильны. Другая распространенная метрика в плане покрытия дивидендов — DIV/Net Income, характеризующая уровень выплат из чистой прибыли.

DCF

Метод DCF (discounted cash flow), или метод ДДП (метод дисконтированных денежных потоков), является одним из наиболее популярных методов оценки стоимости компании.
Метод DCF базируется на утверждении, что стоимость компании является суммой дисконтированных денежных потоков компании.
• Денежный поток – денежные средства, остающиеся в распоряжении компании после финансирования всех ее инвестиций и операционной деятельности.
• Дисконтирование – способ сопоставления денежных потоков, получаемых в разные сроки. Дисконтирование осуществляется путем приведения размера будущих денежных потоков к их размеру в настоящем с использованием ставки дисконтирования.
• Ставка дисконтирования – требуемая инвестором доходность от вложений в компанию.
Для оценки стоимости компании прогнозируются денежные потоки компании до определенного момента времени (например, на 5 лет) и потоки в постпрогнозный бесконечно длинный период. Затем рассчитывается ставка дисконтирования и с ее помощью прогнозы по потокам приводятся к текущему времени. Все полученные потоки суммируются, и получается оценка стоимости на данный момент.

Оценка дивидендной стабильности

Если вы подбираете хорошую дивидендную акцию в портфель, стоит обратить внимание на два параметра.

DSI

Индекс DSI — показатель стабильности дивидендных выплат. Чем ближе DSI к единице, тем лучше: это говорит о том, что дивиденды выплачивались и повышались 7 лет подряд, а значит, высока вероятность, что компания продолжит щедрую политику. Если DSI от 0,3 до 0,6, компания выплачивает дивиденды нерегулярно.
На рынке США существует понятие «дивидендные аристократы» — компании, которые больше 25 лет подряд выплачивают и повышают дивиденды.

Payout

Параметр Payout — доля от прибыли, которую компания направляет на дивиденды. Если он близок к 100% либо превышает это значение, то дела обстоят не очень: компании придется либо брать в долг, чтобы рассчитаться с акционерами, либо урезать дивидендные выплаты — а это скажется на котировках. Обычные значения параметра Payout находятся в диапазоне 20—50%, исключение — REIT, которые по закону обязаны делиться не менее чем 90% своей прибыли.
Прогнозы. Мультипликаторы с учетом будущего
Прогнозами будущих показателей бизнеса занимаются аналитики и крупные инвестиционные организации.
Данные мультипликаторы помогут нам оценить состояние бизнеса в обозримой перспективе.

Прогнозы. Мультипликаторы с учетом будущего

Прогнозами будущих показателей бизнеса занимаются аналитики и крупные инвестиционные организации.
Данные мультипликаторы помогут нам оценить состояние бизнеса в обозримой перспективе.

PEG

PEG — показатель P/E, скорректированный на долгосрочный рост, т.е. отношение P / E к прогнозируемому росту прибыли
Мультипликатор неплохо подходит для оценки быстрорастущих компаний, позволяет сгладить эффект низкой базы. У компании с растущими показателями должен быть меньше единицы.

Forward P / E

Forward P / E —параметр, который часто выдается аналитическими сервисами и отражает ожидание роста прибыли компании. Если аналитики прогнозируют увеличение прибыли, то Forward P / E компании будет ниже текущего P / E.

Потенциальная доходность акций

Потенциальная доходность акций компании рассчитывается по формуле Доходность = (ROE/r - P/B)/P/B, где r = доходность однолетних ОФЗ*1,5

Форвардные

Те же самые мультипликаторы, но в знаменатель подставляется оценка финансовых показателей в будущем. Частенько речь идет о консенсус-прогнозе аналитиков на ближайшие 12 месяцев.

Отраслевые (натуральные)

Специфические для отдельных индустрий. Так для промышленных компаний частенько используют показатель EV/Production и EV/Capacity, учитывающие уровень производства и мощности. Для нефтегазовых предприятий используется аналог с учетом резервов.
Многие инновационные предприятия не генерируют прибыли и операционных денежных потоков. Для их оценки также подходят специфические показатели типа выручки на один клик для интернет-ресурсов.
Подобные метрики малодоступны, сложно интерпретируемы, могут не учитывать особенностей бизнеса сравниваемых предприятий. Частенько они маскируют неспособность компании выйти на прибыльный уровень.

Как использовать мультипликаторы?

Речь идет о фундаментальном анализе, точнее о сравнительной оценке. Оценку эту принято считать «быстрой», она способна дать мгновенную, хотя и менее точную по сравнению со сложными моделями дисконтирования денежных потоков картину действительности: показать насколько акций недооценена/переоценена по сравнению с конкурентами.

Само по себе значение показателей - малоинформативно. Поэтому нужно:
1. Анализировать их в динамике.
2. Анализировать их комплексно.
3. Находить и понимать причинно-следственные связи изменений.

Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.

• Исторические аналогии
Часто используются для оценки фондовых индексов. Классика и наиболее популярный мультипликатор для этой цели — P/E. Показывает, насколько рынок акций недооценен/переоценен по сравнению со среднеисторическим значением.
Надо понимать, что подобное сопоставление не всегда справедливо, ибо теоретически обоснованные значения мультипликаторов зависят от уровня процентных ставок (обратная зависимость), темпов роста доходов (прямая связь), рентабельности предприятий, то есть стадий бизнес-цикла.
В этом плане сравнение отдельных акций с историческими уровнями может быть еще более сомнительным, ибо условия бизнеса компании способны с течением времени серьезно меняться. В целом адекватен следующий подход: если финансовое положение корпорации неизменно или улучшается, а мультипликатор корректируется, то это вполне позитивный сигнал.

• Сопоставимые компании
В этом случае предприятие сравнивается с выборкой схожих компаний. В качестве критерия для формирования выборки используются размеры, вид бизнеса, географические особенности. При этом оцениваемую акцию сравнивают по мультипликаторам с медианными значениями по группе конкурентов.
Формально, чем ниже мультипликаторы оцениваемой компании в таком сравнении, те она «дешевле», и наоборот. Однако не все так просто. Дешевле — еще не значит привлекательней. Дешевизна может быть вполне оправдана слабыми фундаменталиями. Необходимо посмотреть на рентабельность продаж и собственного капитала компании, ее долговую нагрузку, ожидаемые темпы роста прибыли. Если фундаменталии позитивны, а мультипликаторы низки, то это повод присмотреться к бумагам.

• Построение целевых уровней
Крайне грубый подход, однако, позволяет получить некие ориентиры. Для этого медианное значение мультипликатора по группе сопоставимых компаний умножается на прогнозируемое значение знаменателя. Если взять оценку финансового показателя на ближайшие 12 мес., то получим целевой ориентир на год. 

Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.
Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки в привычном виде, как у большинства компаний (Revenue или Gross income так у банков называется сумма процентных и комиссионных доходов), а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков не совсем корректно использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV. 

Краткие рекоменндации:

1. Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.

2. Недооцененные компании подвержены меньшему риску.

3. Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.

4. Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.